隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走穩(wěn)，在煤炭與鋼鐵等大宗商品價(jià)格快速攀升、地方政府對(duì)各地支柱企業(yè)頻頻釋放支持信號(hào)的環(huán)境下，低評(píng)級(jí)信用債近期迎來(lái)了一輪估值修復(fù)行情。

券商提供的數(shù)據(jù)顯示，在利率中樞下行、債牛行情延續(xù)的環(huán)境中，忽略每個(gè)行業(yè)債券存續(xù)期限結(jié)構(gòu)差異的情況，煤炭、有色及鋼鐵行業(yè)相關(guān)債券均出現(xiàn)了40BP以上的信用利差收縮;而房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、高速和港口行業(yè)相關(guān)債券的利率下行幅度也有20BP左右。

顯然，伴隨經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)回溫，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的配置壓力下，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)各機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，這為低等級(jí)信用債的上漲提供了動(dòng)力。

不過(guò)，需要提醒投資者的是，在國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能、去杠桿穩(wěn)步推進(jìn)的大環(huán)境下，要警惕產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

在國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛看來(lái)，未來(lái)因無(wú)法剛兌而造成的實(shí)質(zhì)違約和損失會(huì)越來(lái)越多。隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)曝光，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到打擊，未來(lái)“防踩雷主導(dǎo)信用利差波動(dòng)和分化”的邏輯亦將重新回歸。

具體到信用債的投資方面，目前篩選出弱資質(zhì)各券并提前回避尤為重要，特別是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的相關(guān)債券。

雖然，現(xiàn)階段產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況有所改善，但若想通過(guò)盈利累積來(lái)償還債務(wù)依舊需要較長(zhǎng)的時(shí)間，想要盡快解決眼下因流動(dòng)性壓力造成的困局，大部分企業(yè)只能選擇通過(guò)再融資來(lái)完成債務(wù)的滾存。目前考察產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的再融資能力，將有助于投資者挖掘個(gè)券，選擇投資標(biāo)的。

來(lái)自中國(guó)中投證券研究總部的觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者可就以下方面對(duì)企業(yè)的再融資能力進(jìn)行觀察，包括融資渠道及各渠道的便利性、資產(chǎn)(含股權(quán))抵質(zhì)押情況、銀行授信情況、債券融資額度、短期借款和應(yīng)付票據(jù)規(guī)模及占比、籌資性凈現(xiàn)金流規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)、債務(wù)性融資和股權(quán)融資規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)。

業(yè)內(nèi)人士普遍判斷，在后續(xù)三季報(bào)預(yù)披露及披露期間，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所回落，提前回避2015年已經(jīng)虧損，且2016年三季度依舊虧損、全年盈利無(wú)望的發(fā)債主體。

總而言之，伴隨四季度風(fēng)險(xiǎn)債券到期規(guī)模的增多，零星的信用事件可能再次撥動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。同時(shí)，也不能排除部分超預(yù)期信用違約事件發(fā)生的可能，建議投資者降低收益預(yù)期，四季度操作以防御為主，對(duì)部分近期收益率快速下行的低等級(jí)產(chǎn)品進(jìn)行獲利了結(jié)操作。新華社記者　楊溢仁

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