報告顯示，截至2016年9月30日，新三板共有1955家公司增資發行2126次股票，與2015年同期相比上升24.9%;共發行股份203.76億股，較上年同期上升23.5%;總融資額達939.57億元，上升25.4%;平均單筆融資額為4178.37萬元，比上年同期略有下降。從資產規模、盈利能力的絕對值上看，新三板企業仍與創業板企業有較大差距。但從凈資產收益率上來看，創業板的凈資產收益率為8.62%，而新三板整體凈資產收益率為10.87%，其中協議板塊9.83%，做市板塊為14.72%。整體而言，新三板凈資產收益率比創業板要高，整體盈利能力更好。

然而，新三板流動性問題依然嚴峻。數據顯示，2016年1月至9月，新三板新增掛牌企業近4000家，企業掛牌熱情仍然高漲。但與之相隨的成交金額并沒有相應地增長，換手率呈現波動下降趨勢，流動性仍然是制約新三板發展的一個難題。

近日，天星資本執行總裁蔡志明博士在接受媒體采訪中詳細談到了對新三板市場底部和流動性問題的看法：

底部是否到來?

近期，新三板市場的實際募集資金能力再次受到市場各方關注。對于市場底部的判斷，我們認為新三板很有可能已經到了歷史性低谷，目前是低價布局新三板的絕佳時期。新三板市場經過近一年的持續低迷后，近期利好政策頻頻出臺。9月1日,李克強總理首次在國務院會議上提及完善新三板交易制度，最近兩個月國務院相關文件已六次提及新三板。9月20日，我國創業投資體制建設史上具有里程碑式意義的“創投國十條”——《國務院關于促進創業投資持續健康發展的若干意見》莊嚴發布。“創投國十條”從十個方面明確了全面推進創業投資體制建設的新要求。意見明確指出要求大力發展合格投資者，要完善新三板交易機制，改善市場流動性。與此同時，股轉系統也加速研究新三板市場流動性一攬子解決方案以及創新層的各項配套制度建設。在利好政策的刺激下，新三板已經擺脫前期的下行軌道，相信隨著各項制度的逐步落地，新三板市場會迎來反轉行情。

為什么說新三板上有許多好標的?

從數據上看，新三板整體估值水平明顯低于中小板和創業板。當前，新三板市場市盈率為30余倍，顯著低于中小板的60余倍市盈率和創業板的80余倍市盈率，而新三板企業整體的成長性卻優于中小板和創業板。

細分來看，新三板掛牌企業數量眾多，且企業質量差異較大。我們認為成長性不突出的新三板企業估值目前并不便宜，但真正具備高成長性的掛牌企業估值遠遠未能反映企業內在價值。在市場異常低迷的環境下，許多高質量、高成長性企業的估值確實已經十分便宜，這也意味著新三板上目前有許多值得投資的優質標的。

在天星資本剛剛成立的階段，我們對于新三板已掛牌企業和擬掛牌企業的投資大約各占五成。當然隨著已投企業的發展，越來越多已投的擬掛牌企業已經實現新三板掛牌。從數據上看，已投企業中掛牌企業的占比已達八成。企業大多數已經進入高速成長期，產品需求和商業模式已經得到市場驗證，公司正處于規模化的擴張階段或者多元化的發展階段這些企業。

新三板流動性的破局之道

流動性是資本市場能否充分發揮融資功能、定價功能和資源配置的關鍵。在近期相關文件和會議上，國務院多次提及完善新三板交易制度，指出要重點解決新三板流動性問題。同時，股轉系統也將解決新三板流動性問題當作下一步的核心工作，我們堅信新三板的流動性問題一定會得到解決。對于新三板流動性的破局之道，我們建議監管層應加速相關的制度建設。

其一，做市商擴容，加強流動性供給。增加做市商數量、豐富做市商類型有利于加強做市商之間的競爭，將有效改善新三板市場流動性。今年年底私募基金管理機構參與新三板做市業務試點將正式啟動。

其二，完善新三板交易制度，提升新三板交易活躍度。目前，做市商是新三板市場流動性的主要供給者，但只依靠做市商制度也有天然的缺陷，如做市企業大宗交易困難、做市商數量不足導致做市效率低和交易成本高等問題。股轉系統已明確表示新三板大宗交易平臺有望近期推出，據市場消息正研究不連續競價交易。

其三，引進更多機構投資者，嘗試降低投資門檻。允許公募基金、QFII等更多類型機構投資者和更多高凈值個人投資者參與新三板投資，使得更多社會資金可以流入新三板市場。

其四，允許發行突破35人限制。無論是混合做市還是競價交易都需要掛牌企業股權有相當的分散度才能更好的發行其作用，發行突破35人有助于提升掛牌企業股權分散度，從而提升交易的活躍程度。

除了制度紅利之外，解決新三板流動性問題還需市場各方參與者的共同努力，共同營造出健康的市場環境。掛牌企業還需不斷的完善公司治理并嚴格履行信息披露的義務，監管機構應加速完善各項監管細則并加大掛牌企業違規成本，中介機構也應不斷提升職業水準并盡職履行督導義務。只有新三板市場流動性問題得到解決，其獨立市場的地位才能得到鞏固，公開市場的特征才能得到體現。

市場流動性固然重要，但我們認為專業性投資機構在投資的過程中不宜過分著眼于短期流動性，還是要堅守價值投資、回歸投資本質。只要已投企業具有良好的成長性，即使市場流動性暫時欠佳，投資機構仍有多種退出渠道可以選擇，對投資業績不會產生長期性、實質性影響。

關鍵詞： 天星 三板 流動性